回顧近期雙焦市場行情，在8月中旬粗鋼控產政策持續發酵影響下，焦煤焦炭情緒走弱，8月中旬，煤礦出貨變差開始降價，8月22日，焦炭首輪提降100-110元/噸基本落地，雖有部分焦企發函抵制降價，但在后續焦煤持續走弱態勢下，8月28日，焦炭首輪提降全面落地。然而，8月下旬產地部分煤礦密集發生事故，焦煤下跌步伐開始減緩，進入9月，粗鋼控產政策實際影響暫未體現，終端鐵水產量始終維持高位，低庫存現狀下，焦鋼企業補庫需求帶動煉焦煤價格強勢反轉，9月首周，煉焦煤競拍流拍率迅速回落至低位，個別煤種競拍漲幅甚至超過400元/噸，煉焦煤競拍跑出“過山車”行情。

近一年煉焦煤競拍流拍比統計（周度）

8月中旬以來煉焦煤競拍流拍比統計（日度）

一、本輪煉焦煤上漲邏輯

不論是從競拍表現來看，還是實際的市場成交，本輪焦煤漲幅已經超過了八月底前的降幅，從9月首周競拍統計來看，焦煤平均漲幅約為200-250元/噸，對比八月底前的降幅100-150元/噸高出約100元/噸，個別煤種的漲幅甚至超越此幅度。

9月第一周部分煤種競拍成交統計（9月1日-7日）

煉焦煤走勢偏強，筆者認為主要是以下原因：第一，宏觀利好刺激與盤面拉動。尤其是近期國家多項宏觀政策落地，地產端以“保交樓”、“認房不認貸”、“存量房貸利率下調”等為代表的政策頻發，期貨盤面大幅拉升，地產預期、鋼鐵需求預期提升及鋼價上漲帶動雙焦走強。第二，終端鐵水產量高位，焦鋼燃料庫存偏低階段性補庫。Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率84.39%，環比上周增加0.30個百分點，日均鐵水產量248.24萬噸，環比增加1.32萬噸，同比增加12.69萬噸。當前終端需求仍在高位，原料庫存偏低導致補庫需求仍在。第三，8月發酵的粗鋼控產政策執行節奏顯著不及預期，市場觀望情緒大幅緩解，市場參與者拿貨積極性提升。

Mysteel數據：鋼廠高爐檢修調查統計（20230908）

二、煉焦煤上漲能否延續？風險點何時來臨？

利好點：9月雙焦短期剛性需求表現良好，供需矛盾暫未進一步顯現。本周Mysteel統計全國230家獨立焦企樣本：煉焦煤總庫存744.3 增 0.8 ，焦煤可用天數9.6天持平；全國247家鋼廠樣本：焦炭庫存 595.86 增 10.4，焦炭可用天數 10.91天 增 0.1天；從數據來看，下游總體庫存保持低位，當前補庫需求仍在。且9月中旬有國慶假期階段性補庫需求，預計9月底前煉焦煤走勢仍然偏強。

風險點1：當前鋼廠整體盈利情況不佳，Mysteel本周調研247家鋼廠盈利率45.02%，環比下降0.43個百分點，同比下降7.36個百分點；但目前鋼廠虧損程度暫不足以促使鋼廠進行大規模減產，反而近期部分區域高爐有復產的情況，日產鐵水產量不降反升，支撐原燃料需求，但后續鐵水產量繼續增加的空間也不大；對于粗鋼控產政策，更多要關注具體執行時間點，無論定調是持平還是要求同比下降，后期粗鋼產量均趨于下降，不過若后期鋼廠盈利情況繼續惡化，則不排除市場化因素導致的鋼廠自發減產。綜合分析來看9月執行概率偏低，影響將在四季度呈現，等到鐵水產量出現實質性回落，雙焦的壓力將再次體現。

風險點2：隨著煉焦煤價格大幅上漲，焦化利潤受到擠壓。本周Mysteel煤焦事業部調研全國30家獨立焦化廠噸焦盈利情況，全國平均噸焦盈利-7元/噸，焦化廠由前期盈利再度轉入虧損，個別企業開始減產。接下來將有焦化提漲聲音出現，但當前鋼廠整體盈利情況不佳，若焦化向下游尋求利潤傳導不暢，將逐步加大限產，煉焦煤價格上漲勢頭亦將遭受壓制。

綜上所述，短期煉焦煤走勢仍偏強，鋼廠鐵水產量高位，下游焦鋼庫存偏低，補庫需求仍在；且9月中旬有國慶假期階段性補庫需求，預計月底前煉焦煤走勢仍然偏強。風險點主要在于粗鋼控產具體執行時間及煤焦鋼利潤分配傳導不暢帶來的跌價風險。后期需重點關注鋼材表現以及粗鋼控產的執行時點。